• 過去一週表現回顧：低接買盤進場，全球債券指數反彈

花旗全球債券指數週線反彈0.32%(彭博資訊，截至4/1)，希臘債信問題紓解，以及美國三月ADP機構就業報告不如預期、德國二月零售銷售意外下滑，重燃政府債市的防禦性需求；尤其美國十年期公債殖利率於3/25攀至3.877%的九個多月高點後，吸引保守性低接買盤，花旗美國十年期公債指數揚升0.42%，歐洲債券指數也有0.54%的漲幅。高收益公司債及新興債市亦持續湧現資金潮，週線分別上漲0.36%及0.03%。(花旗債券指數，原幣)。

• 中長線投資展望：主權債信市場差異化，嚴選持債分享全球債市資金行情

富蘭克林證券投顧表示，希臘債信風波雖暫告平息，但這次事件乃為將來主權債信差異化世界揭起序幕，其實包括英國、美國及日本等核心工業國如何在債台高築下還能順利籌資，將是一項很大變數。但投資人對債市投資也不必太悲觀，因為放眼基本面狀況佳的工業國家如澳洲、挪威及以色列已開始緊縮貨幣政策，新興國家中之中國、巴西、印尼、南韓及印度經濟可望領先回到金融風暴前的水準，在美歐工業國央行態度仍傾向維持極低利率再長一段時間下，正好催促龐大游資流入基本面佳的政府債市，因此只要透過嚴選持債，仍可望在全球債市投資中有所斬獲。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：逢低買盤介入 投資級債市由黑翻紅

過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.42%、投資級公司債指數上漲0.61%(迄4/1)。過去一周多空交錯，利空包括：(1)希臘發行50億歐元七年期公債籌措資金，市場解讀可望改善財政狀況，使投資級債市避險買盤力道削減，(2)經濟數據勁揚，一月標普/凱斯•席勒綜合20房價指數意外較前月上揚0.32%，二月個人支出上揚0.3%，連五個月成長，三月消費者信心指數攀至52.5，上週初次請領失業救濟金人數降至43.9萬人，三月ISM製造業指數攀至59.6，乃2004年七月來高點，(3)供給面持續增溫，財政部宣佈未來一周(4/5-8)將發行820億美元公債。惟三月芝加哥採購經理人指數收在58.8，表現不如預期，且十年期公債殖利率攀揚至3.86%以上時，開始吸引逢低回補買盤，使公債表現意外翻紅。投資級公司債在產業利多的帶動下，漲勢更加突出，惟過去一周表現最佳的美債類別。

產業漲多跌少，美元指數回貶與製造業指數強勁。帶動商品價格走揚，加上歐巴馬政府擬開放海外石油開採利多，嘉惠油田服務漲達1%，花旗集團旗下人壽保險部門Primerica首次公開發行，上市首日即大漲逾30%，拉抬金融與壽險產業表現，漲幅超過0.94%。

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債、新興市場債券 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，我們對於美國利率長期展望維持謹慎態度，國會預算辦公室(CBO)預估今年聯邦赤字將達14兆美元(白宮預估15.6兆美元)，雖然歐巴馬政府計畫在2015年將赤字縮減至3.9%，但以目前高財政赤字負擔，仍是未來1~2年相當大的風險。此外，聯準會陸續實施退場機制，更增加公債殖利率之長線上揚風險。反觀公司債市，在企業盈餘、財務體質與籌資能力均有顯著改善下，債信基本面可望持續朝向正面發展。高盛證券表示在低利與低經濟成長的環境，有助於利差型產品的投資吸引力，巴克來資本也指出，機構投資人為了降低利率風險以及攫取較高殖利率，資金將可望持續轉進高收益債市。建議投資人可增加高收益債部位、減碼公債、抵押債，以降低利率上揚的衝擊，進而網羅景氣正向連動、高殖利率的投資機會；以產業投資角度，建議留意具有補漲利基的金融、能源等產業，擴大潛在獲利空間。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據報喜，歐美高收益債市連七週收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.36%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.77%(迄4/1)，美國二月個人支出上揚0.3%，連五個月成長，上週初次請領失業救濟金人數降至43.9萬人，三月ISM製造業指數攀至59.6，乃2004年七月來高點，歐元區三月採購經理人製造業指數增至56.6，乃2006年11月來高點，企業、消費與就業面等各項經濟數據接連報喜，加以產業面捎來利多消息，華盛頓互惠銀行(Washington Mutual)提交重整計劃，投資人看好可望脫離破產保護，市場消息指出瑞士銀行第一季固定收益部門獲利約為23億美元，金融與銀行指數上漲2.36%、1.79%；三月汽車銷售勁揚24.3%、全美最大汽車經銷商AutoNation預估第一季營收將增至28億美元，汽車指數上漲0.65%。經濟復甦前景日益明朗，資金持續流入高收益債市，截至3/31一周淨流入金額達2.97億美元(AMG統計)，連續六週淨流入。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，企業扮演此波景氣復甦的先鋒角色，觀察目前企業盈餘、財務體質以及籌資能力皆有所改善，根據彭博資訊(3/30)調查預估，史坦普500指數年度獲利可望成長30.1%，道瓊歐洲600指數獲利可望成長46.2%，美國第一季高收益債發行量達610億美元，創1980年紀錄以來季度高點(路透社統計，3/31)。隨著企業獲利持續復甦有助於帶動就業與消費狀況改善，形成經濟自發性成長的正向循環，可望增添高收益債市漲升動能。就利率角度而言，由於歐美央行短期將利率維持低檔，市場資金充沛無虞，高收益債投資需求依舊暢旺。此外，高收益債具備高殖利率的投資特性，亦有助於防禦未來利率走揚環境，有效降低下跌風險，高盛證券(3/19)預估今年高收益債市報酬率將達10.5%；穆迪預估高收益債利差可望收斂至400個基本點，目前為582個基本點(4/1)。產業配置上，建議可留意價格尚未完全反映債信改善利多且殖利率水準仍舊偏高的金融、銀行、能源等作為佈局重點，截至二月底，這些產業提供的殖利率水準高達8%~10%。雖然日前歐巴馬政府提出的金融改革計畫，部份投資人擔憂將不利股市表現，但此改革卻有助於金融業的債信風險降低，對債市來說屬正面利多。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：利多延續，新興債指數4/1再創新高

花旗新興債指數週線再揚0.03%(彭博資訊，截至4/1)，多空訊息交雜，利空有美國三月ADP機構就業報告不如預期、穆迪信評機構調降希臘銀行債信評等、標準普爾信評機構調降冰島本國貨幣債信評等之負面訊息，不過所幸希臘政府50億歐元七年期公債籌資順利，且主要國家公佈之採購經理人指數多傳佳音，支撐投資人持有新興市場債券之意願。個別利多部份：(1)油價突破每桶84美元關卡，產油國俄羅斯、烏克蘭及委內瑞拉等債市齊揚；(2)花旗集團表示墨西哥公債已符合納入花旗世界公債指數之資格，估計於10月前便可成為拉丁美洲首個被納入該指數的國家；(3)阿根廷公債延續上週漲勢，阿國經濟部長表示先前殘存違約債券之換債條件將自4/14開始全球生效，只要這200億元債務重整成功將可讓阿國重返國際債市籌資，花旗阿債指數週線再揚1.87%；(4)俄羅斯財政部長表示該政府官員將於4/21~22會晤亞洲、歐洲及美國投資人進行發債說明會，此乃該國自1998年違約來首次重回國際市場籌資。惟另一方面，巴西的通膨及升息擔憂反應在債券表現上，花旗巴債指數收黑0.12%，稍拖累大盤表現。整體就利差部份，週線變化不大，美林新興債指數利差收斂1個基本點至233點(彭博資訊，至4/1)。

• 中長線投資展望：正面看待新興國家的貨幣及財政緊縮政策

富蘭克林證券投顧表示，四月對新興債市來說是個重要月份，因為曾經違約過的俄羅斯及阿根廷政府均將擺脫倒帳惡名而準備重回國際債市籌資，對照先前干擾市場已久的希臘債信事件，以及美國、英國及日本等政府高築的負債數字，新興國家債市秉持著穩健的財政狀況、紮實的基本面，以及較高殖利率的優勢持續吸引資金流入。雖然景氣回暖將伴隨著緊縮政策的出爐，但由於多數新興國家貨幣仍被低估，且又有強勁的經濟表現，將可提供緊縮政策衝擊之良好緩衝，而且採取漸進式貨幣升值可望降低進口物價、溫和的緊縮貨幣政策亦可壓抑資產泡沫風險，至於財政政策退場的結果，則有助於降低政府債務負擔及防範通膨風險，因此只要在債市及匯市上的投資策略用對，仍可藉由新興國家債券型基金分享新興國家長線成長機會。